谷物
谷物和油籽市场仍受到地缘政治和贸易领域高度不确定性的影响。俄罗斯与乌克兰之间的战争持续升级，对港口和物流基础设施的袭击阻碍了黑海地区的出口。不过，全球谷物供应充足，且需求转向其他产地，目前限制了价格上涨。
另一方面，美国和中国已将贸易休战延长至2027年1月，但仍未达成最终协议。中国继续履行购买美国大豆的承诺，但其实际采购量以及关税走势仍存在不确定性。此外，美元走强、利率不确定性，以及中东冲突导致的石油价格波动，也持续影响着农产品市场和基金活动。
在欧洲，欧盟玉米产量下降、进口需求增加后，动物饲料原料的供应尤其令人担忧。此外，EUDR法规在2027的实施情况尚不确定，这使得明年大豆粕的报价受到影响，并可能增加采购成本。与此同时，市场仍在关注天气、冬季播种情况以及全球需求的变化。
USDA于30月发布的库存报告令市场意外：美国玉米库存为53,2 Mt，比2025高35%，高于预期，引发基金大举抛售，并使芝加哥12月玉米期货跌破500 c/bu。大豆库存为8,6 Mt，比上年减少3%，与预期一致。小麦库存达到50,3 Mt，比2025减少14%；美国小麦产量基本持平，为41,7 Mt，略高于预期。
表1。USDA30年9月报告2026。
| USDA库存（十亿蒲式耳） | |||
|---|---|---|---|
| USDA 2026年9月 | 平均预估 | USDA 2025年9月 | |
| 玉米 | 2.095 | 1.918 | 1.551 |
| 大豆 | 0.315 | 0.324 | 0.325 |
| 小麦 | 1.846 | 1.889 | 2.134 |
| 美国小麦产量 26/27（十亿蒲式耳） | |||
|---|---|---|---|
| 美国农业部 9月 2026 | 平均预估值 | 美国农业部 8月 2026 | |
| 小麦总量 | 1.534 | 1.524 | 1.531 |
| 冬小麦 | 1.019 | 0.988 | 0.990 |
| HRW小麦 | 0.466 | 0.462 | 0.463 |
| 软红冬小麦 | 0.294 | 0.288 | 0.287 |
| 软质小麦 | 0.259 | 0.239 | 0.240 |
| 春小麦 | 0.450 | 0.471 | 0.474 |
| 硬粒小麦 | 0.065 | 0.066 | 0.066 |
布伦特原油在过去一个月波动剧烈，从 94,65 usd/桶升至 108,75 usd/桶的高点，随后于昨日回落，收于 100,20 usd/桶。价格仍受到美国与伊朗之间的冲突以及霍尔木兹海峡关闭的影响，不过两国间的间接谈判已使部分风险溢价回落。此外，OPEC+ 决定维持 11 月产量不变、计划释放战略储备，以及沙特通往红海的输油管道部分恢复，也对市场产生影响。市场将继续密切关注华盛顿与德黑兰能否达成协议，因为任何外交进展或军事局势再度升级都可能引发价格大幅波动。
图表 1。布伦特原油价格走势（来源：sitagri）
本月，BDI 升至 3.148 点，远高于过去五年的平均水平。尽管该指数上涨，农产品海运费率仍保持稳定，没有显著变化。黑海局势仍在影响乌克兰出发航线的运费报价。另一方面，随着厄尔尼诺现象到来、水位下降，巴拿马运河的船舶通行量开始减少，这可能给海运成本带来新的压力。
图表 2。波罗的海干散货指数（海运费率指数）走势（来源：https://es.tradingeconomics.com/commodity/baltic）。
天气仍将是影响农产品市场的关键因素。在美国，预计未来约十天将更加干燥、温暖，有利于加快玉米和大豆收割；加拿大初期也将持续干燥。在欧洲，降雨将从西部到来，西班牙部分地区将出现强降雨；东欧、乌克兰和俄罗斯则将继续干燥，不利于冬季谷物播种。在巴西，南部将持续出现丰沛降雨，中部地区墒情将有所改善，但气温仍偏高。最后，澳大利亚将在周末前后迎来降雨，而南非将继续干燥，气温也将上升。
南半球和欧洲天气预报（来源：Grads/Cola）
在9月报告中，USDA（表 2）上调了 2026/27 作物年度全球小麦产量预期，增加 3,1 Mt 至 822,4 Mt，同比减少 21,6 Mt。这主要是由于澳大利亚（+3Mt）、加拿大（+1Mt）、乌克兰（+600 千吨）和阿根廷（+500 千吨）产量恢复，而哈萨克斯坦（-1Mt）、俄罗斯（-500 千吨）和欧盟（-400 千吨）产量下降。
2026/27 年度全球玉米产量大幅减少 7,9 Mt，降至 1291 Mt（比上一作物年度低 39,9 Mt），原因是美国（-5,4Mt）、印度（-2Mt）和俄罗斯（-700 千吨）产量下降，而欧盟产量上升（+400 千吨）。值得注意的是，欧盟和中国的进口量分别稳定在 23,5 Mt 和 5 Mt；中国是全球第三大进口方，仅次于墨西哥和欧盟。
表 2。USDA 9月对谷物产量的预测 2026 及其与8月预测 2026 的差异（Mt）。
| 2025/2026 | 2026/2027 | |||
|---|---|---|---|---|
| 全球产量（Mt） | ||||
| 小麦 | 844,0 | 0,6 | 822,4 | 3,1 |
| 玉米 | 1330,8 | 0,9 | 1291,0 | 7,9 |
| 欧洲产量（Mt） | ||||
| 小麦 | 157,1 | 0,0 | 145,8 | 0,4 |
| 玉米 | 56,8 | 0,0 | 50,6 | 0,4 |
据 USDA 称，在 2025/26，全球小麦产量增加 600 千吨，达到 844 Mt，比 24/25 高 44,9 Mt，这得益于加拿大产量增加（+600 千吨）；全球玉米产量增加 900 千吨，达到 1330,8 Mt，比一年前增加 95,8 Mt，其中巴西产量增加（+1Mt）。值得注意的是，欧盟进口量上调 500 千吨，达到 19 Mt，而中国进口量仍为 4 Mt。
图 3。欧洲软质小麦和玉米收成预测（来源：USDA）。
根据图 4，对于 2026/27 营销年度，欧盟委员会将软质小麦产量预测较 7 月下调 0,2 Mt，至 124,2 Mt（比 2025/26 少 11,1 Mt）；将玉米产量预测下调 3,6 Mt，至 48,3 Mt（比 2025/26 少 11,9 Mt）。相反，大麦产量预测上调 2,6 Mt，至 53,6 Mt，不过这一数字仍比上一营销年度低 2 Mt。
对于 2025/26 营销年度，软质小麦产量维持在 135,3 Mt（比 24/25 高 24,3 Mt），玉米产量维持在 60,2 Mt（比一年前高 1 Mt），大麦产量维持在 55,6 Mt（比 24/25 高 6,9 Mt）。
图表 4。欧盟委员会对软质小麦、玉米和大麦的预测（来源：欧盟委员会）。
从价格差来看，塔拉戈纳港即期玉米价格约为 246 欧元/吨（比 8 月初高 2 欧元）；塔拉戈纳港即期小麦价格约为 250 欧元/吨（比 8 月初的水平高 8 欧元，比玉米价格高 4 欧元）。莱里达目的地大麦价格约为 245 欧元/吨（比 8 月初高 15 欧元，比莱里达目的地玉米价格低 13 欧元）。尽管期货价格回调，谷物价格仍有所上涨，这与农民惜售、欧元兑美元走弱有关，同时地缘政治持续给市场带来波动；此外，9 月 24 日习近平与特朗普会晤，关于中国可能新增农产品采购一事并无新消息。
国产小麦价格比港口价格高 10 欧元，为 260 欧元/吨，与法国小麦价格持平。国产玉米价格比港口价格高 12 欧元，为 258 欧元/吨，目前没有法国玉米报价。
油籽
与 8 月初相比，豆粕价格上涨 70 欧元/吨，至 440 欧元/吨；随着期货价格上涨，加之欧元走弱，以及对 12 月 31 日实施 EUDR 的担忧。葵花籽粕价格上涨 43 欧元/吨，至 335 欧元/吨，跟随豆粕上涨；同时，市场交投清淡，且受黑海局势影响，人们担忧供应情况。菜籽粕价格上涨 45 欧元/吨，至 330 欧元/吨，跟随油籽综合市场普遍上涨；不过，该市场的担忧较少，供应紧张程度也较低。
8 月和 9 月期间，豆油价格上涨 75 欧元/吨，至 1226 欧元/吨；石油价格为植物油提供支撑，NOPA 最新报告也为价格带来一定支撑，美国库存偏紧。棕榈油价格上涨 10 欧元/吨，至 1140 欧元/吨，受到厄尔尼诺风险影响。动物脂肪价格上涨 60 欧元/吨，至 1165 欧元/吨，市场需求略有增加，供应有限。
欧元/美元汇率
过去一个月，欧元兑美元贬值（图表 5）。
过去一个月，欧元兑美元下跌 3,6%，至 1,1177。美元走强、利率和美国国债收益率上升，提升了美元资产的吸引力，对欧元构成压力。在欧洲，经济增长疲弱、对欧洲央行进一步加息的疑虑，以及法国和德国的政治与预算不确定性，都对欧元构成压力。此外，中东局势紧张和油价上涨增强了美元作为避险资产的地位。
图表 5。9月和10月初欧元兑美元汇率走势（来源：欧洲中央银行）。
下个月，我们应密切关注中东和俄罗斯—乌克兰冲突、其对石油和黑海运输流量的影响，以及欧元兑美元汇率走势和美联储与欧洲央行的利率决策。在农产品市场，我们将关注美国农业部（USDA）和巴西国家商品供应公司（CONAB）的后续报告、美国作物收获进度、欧洲冬季作物播种情况、南美天气以及厄尔尼诺现象可能到来的影响。中国对美国农产品的采购、基金活动和贸易紧张局势，以及《欧盟零毁林条例》（EUDR）的影响和乌克兰玉米的供应情况，也将是关键因素。